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年初至今全球主要央行扩表18%、大量资金涌入金


发布者:扑克王app下载官网 日期:2020-05-14 12:47


  进入5月,鉴于疫情拐点难见、贸易摩擦言论再起,“Sell in May and Go Away”(卖在五月)的历史“魔咒”在首日就得以体现——当日富时中国A50指数期货一度下跌至5%,纳指期货、标普500指数期货均跌逾2%。

  5月4日再度经历了全球市场剧烈震动——美元/离岸人民币一度突破7.15关口,香港恒生指数大跌逾1000点,收于23613.18,跌幅4.18%,欧美股市普跌。

  幸而第二天(5月5日),美股、港股等市场反弹近1%,美元指数也一度重新突破了100大关。

  当前,全球经济脆弱不堪,例如渣打于5月1日最新下调美国2020年GDP至-5.4%(此前为-2.8%),预计2020年二季度美国GDP将萎缩49%,一季度已下滑4.8%。全球市场的涨幅显然脱离了基本面。

  但是,另一个历史上不断重复的问题又再次出现——随着央行刺激加码,年初至今全球主要央行扩表18%、大量资金涌入金融系统,买入持有的逻辑是否仍是长线最适用的金科玉律?

  市场存在回调压力,但在宽松政策的支持下,前期低点很难再现。只是,股市和流动性的正相关性正在减弱。目前长期利率接近零,利率很难再有进一步下降的空间,这意味着央行推动市场攀升的能力下降,就好像你吃了很多冰淇淋,最后你已经不想吃了。

  我们正在见证通缩周期,其实通缩在疫情前就已有迹象,并不是靠印钞机就能使经济重新增长。日本经历了20多年的零利率,央行干预力度是巨大的,但日经指数仍较最高点跌了48%。

  回想去年5月假期,贸易摩擦升级,于是市场持续回调直至四季度。随后,一阶段中美经贸协议浮出水面。

  截至今年5月5日上午8点,美国累计确诊病例超120万,累计死亡数达71031例,尽管其新增病例连续两天下降,但尚未走出自3月底来反复的高位日增区间之内;总病例数位列第二的西班牙累计确诊超过21万,死亡25613例,但其现存确诊仅为70230例,自4月25日高点已连续9日回落,初步见到疫情拐点。此外,意大利情况相似,虽回落幅度不如西班牙,但意大利日增确诊数的下降趋势比西班牙更为明显。

  在这一趋势下,美国已经开始逐步制定复工计划。对于投资者而言,现阶段的心态仍更多是——第一、二季度的经济增速和企业盈利必定难看,但疫情总会过去,天量的货币、财政刺激将会缓冲实体经济的压力(美联储在无限量QE、购买垃圾债后,上周四宣布将扩大大众商业贷款计划至6000亿美元,并且放宽申请条件),复工后一切都会V型反转。于是,标普500已经较3月的最低位2199点反弹了近30%。

  目前,尽管疫情拐点未见,且还有研究称病毒存在变异,但例如美国的加利福尼亚州制定了详细的初始复工步骤。州长加文·纽索姆表示,包括服装店、书店、体育用品商店和花店在内的零售商可以在周五(5月8日)当天重新开放,并进行路边取货。包括弗洛里达在内的其他州也开始允许企业重新开放或制定计划。

  分析师表示,要想了解各国如何能够重新开业而又不会冒任何风险,那将需要一些时间。5月、6月将是重新启动全球经济活动的转折点。更重要的是,会不会有第二波疫情暴发。

  然而,5月首日的市场大跌则是一次“现实检验”(reality check)。美国劳工部表示,截至4月25日,美国当周失业金初请人数录得3月21日以来的最低点,但形势仍不容乐观。过去一周有383.9万人申请失业金,高于市场普遍预期的350万人,低于前周的440万人。虽然该数据连续四周回落,但仍处于历史高位。过去六周,美国初次申请失业金人数已经累积超过3000万人。

  尽管一些州已经重启经济,但大部分的产业仍处于停工停产状态,使得失业人数持续暴增。经济学家预测失业率将会在5月上升至16.4%,创下大萧条以来最差的表现。也有多位美国当地人士对笔者表示,企业的现金流压力较大,例如一些高校面临几亿美元的预算缺口,这多因入学率和相应收入预计下降导致,因此,近期高校纷纷停止新教职的招聘,且部分员工面临降薪。

  此外,据美国商务部最新公布的数据,美国3月的工厂订单出现了有记录以来最大的降幅,下降了10.3%,降幅比预期的9.2%更大,并可能进一步下降。这些数据均表明,由于全球冠状病毒大流行,供应链被破坏,出口也被抑制了,导致美国经济陷入更严重的衰退。

  主流观点在于,市场存在回调压力,但是下有底,在宽松政策支持下,前期低点很难再现。摩根士丹利近期认为,鉴于标普500目前已被超买,回调的可能性攀升,但标普500将在2650点找到较强的支撑位。目前的共识预期为一季度EPS(每股盈利)同比增速为-14%,二季度为-27%,但这只是盈利下调的起点。

  4月初,当时波动率(VIX)在下降,市场在减少过度对冲(overhedging)的规模,早前市场的一大抛售势力——CTA(商品交易顾问)策略,其做空操作接近饱和,尤其是在纳斯达克100期货市场,CTA将开始倾向于做多,推动了这波反弹。尽管经济动能仍不乐观,但在流动性驱动的市场,投资者情绪好转。但近期,CTA策略似乎出现了做多动能趋弱的迹象。因此野村当时也对市场提醒了5月市场回调的可能性。

  另一个问题也备受关注。从基本面看,新兴市场的经济增速和盈利下调幅度都要好于发达市场。当前发达市场(-62%)的盈利向下修正幅度远大于新兴市场(-38%)。此外差异也体现在2020年GDP增速预测上。大多数经济学家预计新兴市场仍将有小幅增长(约1%),而发达市场GDP整体可能将下滑近3%,所有主要发达国家GDP均可能呈负数增长。

  由于人口更年轻、天气更热,似乎疫情对新兴市场的冲击小于发达市场。但尽管如此,美股的表现要更胜一筹,毕竟投资者普遍认为美国是资本的避险天堂,并且倾向于投资以美元计价的资产。

  所以,即使我们预测发达市场的经济成长预期要逊色于新兴市场,我们还应更青睐发达市场?

  多位外资基金经理也对笔者表示,即使出现二次探底,当市场复苏的时候,也不会是全体复苏,对新兴市场而言,需要有区别性地进行投资。

  荷宝(Robeco)认为,对新兴市场切忌等量齐观,例如,看好东亚市场不意味着所有新兴市场都将迅速恢复,该机构尤其担心以下国家:政策反应速度极慢的国家(如巴西和墨西哥),国情特殊导致疫情难以控制的国家(如印度),财政上捉襟见肘的国家(如南非)。

  渣打的研究也显示,此次大多数财政刺激措施都来自主要的发达经济体,而新兴经济体更加谨慎,这反映了这些经济体对财政空间缺乏的担忧。当前,韩国、泰国、秘鲁、菲律宾的财政空间较为充足,但是阿根廷、加纳、巴基斯坦、埃及和南非等则捉襟见肘。

  事实上,新兴市场在今年3月遭遇天量赎回后,尽管全球央行扩表,4月流动性风险下降,但衰退担忧仍在、贸易摩擦言论再起,让机构对新兴市场仍持谨慎态度。

  根据渣打旗舰新兴市场资本流动报告,截至4月22日,新兴市场本地债券市场(主动和ETF)见证了102亿美元的巨幅资金流出,这超出了2017年以来的资金总流入,2月开始外资基金在新兴市场的仓位就极具防御性,3月基金大幅低配巴西、墨西哥债券,但增加了对人民币债券的配置。

  虽然全球央行年初至今扩表18%,但资金仍更青睐发达市场,近期新兴市场本地债市的资金流动技术指标仍位于负区间。

  可以确定的是,经历了较为平静的4月,5月开始,亚太市场的波动性会再度攀升,这主要因为地缘政治紧张局势冒头,海外疫情仍未见顶。

  5月4日美元/离岸人民币一度突破7.15关口;5月5日17:00左右,美元指数再度升破100大关。此前,在疫情引发的“美元荒”下,3月美元指数一度逼近104,而后回落到99以下。

  交易员也对笔者表示,3月时人民币的相对稳定有助于稳定亚太汇市的预期,但5月后人民币可能会小幅走弱,有管理的小幅贬值可能出现,这有助于发挥人民币“冲击吸收器”的角色,过快、过大幅度的贬值都可能引发美方和人民币投机者的关注。

  此外,从宏观角度看,中国经济目前处于“双轨运行”模式。一方面,国内经济正在逐步恢复,中国4月官方制造业PMI为50.8,超出预期的50.1,维持在荣枯线上方;但另一方面,外部需求仍然疲软,全球经济放缓、海外疫情拐点难见且贸易摩擦仍存隐患,这些都对中国经济可持续的复苏形成挑战。

  对于央行而言,货币调控和汇率政策的抉择此时也面临挑战,但是有管理的小幅贬值有利于避免资金大幅外流、维持金融稳定,因此是最有利的场景。

  之所以人民币走势备受关注,也因为其对亚洲市场有着极大的溢出效应。2019年,中国GDP占到亚洲的50%,排在第二位的日本GDP占比仅19%,第三位的印度仅10%。

  就美元来看,自上周以来,美元处于下调态势,而本周一出现一波不小的回升,日内首先高开22点,而后稳步上升突破阻力99.43、100,此阻力转变为支撑,后市若美元多头可以继续突破100的位置,反弹的力度将会加大。

  值得一提的是,中国市场在一季度被外资称为“稳定器”。一季度A股相对强劲的表现缓解了标普道琼斯新兴市场指数的跌幅(-24.61%),标普新兴市场除中国外指数跌幅则高达32.8%。3月对冲基金一度抛售人民币债券、北向资金也大幅流出近1000亿元后,4月北上资金回流超500亿元,日渐发挥“稳定器”的作用。

  就A股而言,震荡可能是5月的主旋律。上市公司盈利下滑恐难避免,资金是决定市场的核心因素,但是今年外资流入明显减少。同时,近期科技类ETF受到监管限制、场外资金入市受限。因此,5月份指数整体仍将处于胶着状态。但受益于创业板注册制试点改革、生产要素市场化改革和新基建等政策利好,以科技行业为代表的成长股继续走出结构性行情。

  当前,众多外资投行对中国持“超配”观点,但在全球盈利下行过程中,市场仍存在挑战。缪子美认为,大型外资在配置方面更为关注三方面的趋势变化——生活方式的改变(转向线上医疗、购物、教学),工作娱乐方式的转变(线上办公平台和云服务、线上娱乐渗透),以及公司、政府、个人和跨国企业的心态变化(工业自动化、智慧城市建设、健康生活、供应链的跨国布局)。


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